Problematika metriky P/E

Řekněme, že máme dva podnikatele. A oba mají zájem koupit pizzérii a případně ji změnit na veřejně obchodovanou společnost. Porovnáme je. Nakreslím čáru, která oddělí prvního od druhého podnikatele. Oba nakoupí stejná aktiva. Koupí pizzérii s pecemi uvnitř. A stejnou částkou hotovosti v pokladně. Také všechno, co potřebují k provozování pizzérii, a budou mít stejné umístění. Možná hned vedle sebe na stejné křižovatce. Nebo naproti přes ulici. Je to stejné aktivum. Nakreslím to. Nechci kreslit tuto krabici. Toto je aktivum. A stojí 100 000 dolarů. Zahrnuje to budovu. Zahrnuje to pec. Zahrnuje to místa, kde se mohou zákazníci posadit. Zahrnuje to dokonce hotovost potřebnou k provozování podnikání. Takže potřebujete nějakou hotovost na zaplacení prodejců, abyste mohli začít, a na zaplacení věcí jako těsto. A mít nějaké peníze v pokladně. A mít trochu na bankovním účtu. Takové věci. Všechno je to zahrnuto. Všechna aktiva potřebná k založení firmy, pizzérie. Toto jsou aktiva. A oba koupili stejná aktiva. Zkopíruji to. Kupují stejná aktiva. První podnikatel je velmi konzervativní a celý život na to šetřil. Takže má vlastně 100 000 dolarů v hotovosti, aby si koupil pizzérii, takže ji rovnou koupí. Takže ji rovnou vlastní, veškerá aktiva v hodnotě 100 000 dolarů jsou jeho vlastní jmění. Zapíšu vlastní jmění jinou barvou. Toto je všechno jeho vlastní jmění. Takže toto je jeho vlastní jmění. Tento člověk je možná na začátku své kariéry nebo jen neumí moc šetřit. Nemá celých 100 000 dolarů. Ve skutečnosti má jen 10 000 dolarů v kapse. Ale je výřečný. Takže jde do místní banky a řekne: hele, mám skvělý nápad... napíšu 10 000 dolarů vlastního jmění, to je, kolik má... ale v bance řekne, že pozve úředníka na oběd a řekne mu: mám skvělý nápad na pizzérii. A oni souhlasí a nedají mu jen 90 000 dolarů. Tento člověk je taky trochu ctižádostivý. Nemyslí jen na pizzérii. Ve jménu pizzérie si půjčí nějaké peníze a potom je možná investuje do akcií nebo tak něco. Dostane úžasnou nabídku půjčky. A je schopen si ve skutečnosti půjčit trochu víc, než kolik vlastně potřebuje. Potřebuje jen 90 000 dolarů, ale řekněme, že si půjčí 100 000 dolarů. Takže má dluh 100 000 dolarů. Takže má na hraní 110 000 dolarů. Koupí za 100 000 dolarů pizzérii. A potom mu zbývá 10 000 dolarů, se kterými si může dělat, co chce. A uloží to ve jménu pizzérie, na bankovní účet pizzérie. Protože musí ukázat bance, že to je pro pizzérii. Ale jeho skutečný záměr je možná hrát s tím ve jménu pizzérie a možná investovat do akcií nebo spekulovat s cenami bůčku nebo něco takového. Ale pro všechny záměry a účely je to hotovost. Takže jdou a začnou s pizzériemi. Koukneme se, co se stane. Podíváme se na ně během jednoho roku. Řekněme tržby. První rok jsou stejní. Oba mají tržby 100 000 dolarů. Jejich náklady na prodané zboží jsou zhruba 50 %. Takže 50 000 dolarů. Dám tam minus, protože je to náklad. Minus 50 000 dolarů. Takže hrubý zisk obou je 50 000 dolarů. A potom jsou jejich SG&A náklady (prodejní, obecné a administrativní) stejné. Jestli jste viděli video o odpisech a amortizaci, to by vlastně mohlo zahrnovat odpisy některých fyzických aktiv, která koupili nebo možná amortizaci na práva k názvu Super Pizzeria. V obou případech. Možná jsou značky totožné. To je dalších 20 000 dolarů. Minus 20 000 dolarů. Zatím vypadají úplně, úplně stejně. A to proto, že mají naprosto stejná aktiva. Jejich provozní zisk. 50 minus 20 je 30 000 dolarů. A teď začneme vidět drobné rozdíly. A vracíme se k úplně prvnímu videu, které jsme viděli. Říká, že pokud máte stejné aktivum a je spravováno stejně, což v tomto případě je, bude generovat stejnou částku provozního zisku. Ale když mluvím o aktivu, mluvím jen o provozních aktivech. Tento člověk má nějaká neprovozní aktiva, ačkoli je to oficálně část firmy. Nepotřebuje je provozovat. Je to hotovost nad rámec toho, co je třeba v pokladně. A můžeme mít nějakou hotovost zde, která je potřeba v pokladně. A naučím vás více o pracovním kapitálu. Ale aby zaplatili prodejcům a podobně. Toto je hotovost nad rámec toho, co je nutné. Tento člověk má nějakou hotovost jen k provozu podnikání. Nemá žádnou hotovost k hazardním hrám navíc. Teď přidáme zajímavý řádek. Neprovozní příjem. Tento člověk žádný nemá. Nehraje hazardní hry. Tento člověk si vede docela dobře s 10 000 dolary s hotovostí ke spekulaci. Vydělává z toho první rok, řekněme, 20 %. Vydělává 2 000 dolarů. A potom máme úrokové náklady. Tento člověk nemá dluh. Velmi rozvážné. Neplatí úroky. Takže jeho příjem před zdaněním je 30 000 dolarů. Tento člověk platí úrok. A řekněme, že na ten dluh 100 000 dolarů dostal skutečně dobrou nabídku. Řekněme, že si Fed myslel, že je systémově důležitý pro budoucnost našeho finančního systému. Takže mu dali úžasnou nabídku 2 %, protože se bojí, že kdyby tato pizzérie krachla, skolilo by to celý finanční systém. Takže 2 % z dluhu 100 000 dolarů. To je 2 000 dolarů ročně. Takže minus 2 000 dolarů. Udělám to trochu reálné. Řekněme, že je to 5 %. Takže 5 % z 10 000 dolarů je úrok 5 000 dolarů ročně. Tak to je jeho úrokový náklad. Napíšu to. Toto byl úrok. Toto neprovozní příjem. Toto byl provozní zisk. Jen musíte převést řádky. Takže jeho příjem před zdaněním je 30 plus 2 minus 5, to je 27 000 dolarů. Oba platí 30 % na daních. Takže tento člověk platí 10 000 dolarů. Vlastně 9 000 dolarů by bylo 30 %. A tento člověk, 30 % z 27. Uvidíme. Daně. 3, 6 000 plus... 8 100. Minus 8 100 dolarů. Je to správně. Jo. To je 9 000 dolarů. A potom když máte o 3 000 dolarů méně, měli byste mít o 9 000 dolarů méně. Jo, to je správně. A konečně jsme na řádku čistý zisk. Tento člověk vydělal 21 000 dolarů. Tento člověk vydělal... kolik to je? Je to čistý zisk 18 900 dolarů. A samozřejmě rozdíl jsou peníze, které museli utratit na daních. Na úrokových nákladech. Když vynecháte všechno finanční inženýrství, musel zaplatit 3 000 dolarů více na úroku, pokud vynecháte jeho zisk z jeho malých peněžních sázek, jeho vedlejších sázek. A toto by mohl být daňový odpočet. Takže skutečný efekt bude 2 100 dolarů. Což je v podstatě 3 000 dolarů při 30% daňové sazbě. Tak to už stačí. To není to, co jsem zde chtěl dělat. Nechci se příliš zaměřovat na daňové úspory z úroku. Co chci udělat, je zaměřit se na ocenění a podívat se, zda poměr cena k zisku obstojí přezkoumání v situaci, kdy máte totožná aktiva, ale velmi odlišné kapitálové struktury. Řekněme, že oba mají 10 000 akcií. Libovolně budu měnit barvy. 10 000. Takže EPS. Tento člověk vydělal v tomto roce 21 000 dolarů. Děleno 10 000 akcii je 2,10 dolarů na akcii. Tenhle člověk 18 900 dolarů děleno 10 000 je 1,89 dolarů na akcii. A mohli bychom vymodelovat jejich výsledovky. A vlastně tento člověk, i když horní řádek, i když tržby rostly stejně a provozní zisk rostl stejně, protože kvůli jeho dluhu by ve skutečnosti rostl trochu rychleji. Udělám jiné video, jak to funguje s dluhem. Ale řekněme, že se na to někdo podívá a řekne, OK toto je stejné podnikání. A když nic jiného, tak tento člověk roste trochu rychleji, protože má ten dluh, šťávu navíc od finančních úředníků v kapitálové struktuře, kterou dostal. Takže si oba zaslouží nejméně cenu k zisku 10. Říkáte, oba si zaslouží cenu k zisku 10. Takže cena k zisku je 10. Řekli byste, jsem ochoten platit 21 dolarů tomuto člověku. A jsem ochoten platit 18,90 dolarů tomuto člověku. Jaký účinek to má na jejich ocenění nebo z hlediska jejich tržní kapitalizace? V případě tohoto člověka je tržní kapitalizace 21 dolarů krát 21 000 krát 10 000 akcií, což znamená, že připisujete... 21 krát 10... říkáte, že vlastní jmění v této firmě má hodnotu 210 000 dolarů. V tomto případě říkáte, že vlastní jmění v této firmě má hodnotu 189 000 dolarů. Takže tato má trochu vyšší hodnotu, protože vydělává trochu více. Ačkoli to nechci komplikovat, ale můžete být ochotni platit i vyšší násobek. Takže se děje něco velmi zajímavého. Použitím stejné ceny k zisku říkáme, že tržní hodnota tohoto vlastního jmění je 210 000 dolarů, zatímco tržní hodnota tohoto vlastního jmění je... kolik to bylo?... 189 000 dolarů. Něco tady nedává smysl. Tento člověk dal 100 000 a určitě to investoval. Takže nyní je trh ochoten říct, hele, víte co? Tohle je celkem výdělečný obchod, výnosnější než většina. Děláte dobré marže. A udělám v budoucnosti pár videí o maržích. Jsme ochotni říct, že tržní hodnota vašeho vlastního jmění je 210 000 dolarů. Což nepřímo znamená, že tržní hodnota tohoto aktiva je 210 000 dolarů. Říkají tohle má hodnotu 210 000 dolarů. To je proto, že tohle musí mít hodnotu 210 000 dolarů. Ale když se podíváte sem, tím, že cena k zisku je stejná, protože jsou to stejná podnikání. A možná tento člověk roste i rychleji, takže jsou možná konzervativní, když dají tomuto člověku cenu k zisku 10. Dostali jste za tohle vlastní jmění tržní kapitalizaci 189 000 dolarů. A najednou, tento člověk dal jen 10 000 dolarů a lidé říkají toto má hodnotu 189 000 dolarů? A pokud je tato malá část 189 000 dolarů, co to tvrdí o jeho aktivu? Co to trvdí o hodnotě toho aktiva? Máte 189 000 dolarů jako hodnotu vlastního jmění. Hodnota dluhu je 100 000 dolarů. Takže trh říká, pravá strana rozvahy je kolik? Je to 189 000 dolarů plus 100 000 dolarů. To je 289 000 dolarů. A řekněme, že tato hotovost je stále hotovost. Má hodnotu 10 000 dolarů. Takže když to odečtete, trh říká, toto je 289 000 dolarů minus těchto 10 000 dolarů je 279 000 dolarů. Takže něco je zde velmi bizarní. Že trh... jen proto, jak tento člověk kapitalizoval svojí firmu... kdyby jen odhadli zběžně cenu k zisku 10 u obou firem, je ochoten říct, že toto aktivum má hodnotu 279 000 dolarů a tohle aktivum má hodnotu jen 210 000 dolarů, i když jsou to totožná aktiva. Už jsem strávil víc než dost času s tímto videem, nechám vás o tom trochu přemýšlet. V příštím videu vám ukážu, že důvod, proč je toto určitý druh selhání je ten, že poměr cena k zisku se rozpadne do určité míry, když začnete porovnávat věci s rozdílnou kapitálovou strukturou. A v příštím videu vám představím další způsoby porovnávání věcí s odlišnou kapitálovou strukturou nebo jejich zadlužení. Když mluvíte o ceně k zisku nebo tržní kapitalizaci... když se podíváte na tržní kapitalizaci, vypadala OK. Je to stejné podnikání. Toto má trochu větší hodnotu, protože toto má dluh. Ale pokud vytáhnete absolutní hodnotu aktiva, najednou zjistíte, že skutečně přeplácíte toto aktivum. Takže o tom trochu přemýšlejte. Co je tady ta záhada? Co se stalo? A v příštím videu vám dám nějaké nástroje, jak to vlastně udělat správně.